 ФСК ЕЭС и Холдинг МРСК рассматривают возможность перехода компаний на
единую акцию, сообщили Интерфаксу два источника в отрасли. При этом есть
возможность, что после передачи Холдинга МРСК в ФСК обе компании могут
быть консолидированы на базе государственного ОАО «Роснефтегаз», - говорится в комментарии, присланном порталу "Нефть России" аналитиками ИФК "Метрополь".
В случае объединения ФСК и Холдинга МРСК у новой объединенной компании
существенно снизится показатель рентабельности по EBITDA (примерно с 55%
до 24%) и может ухудшиться показатель долговой нагрузки Чистый
Долг/EBITDA. С другой стороны, мы не считаем, что надежность компании как
заемщика может снизиться. На наш взгляд, кредитное качество будет
оставаться на высоком уровне. Также дополнительным позитивным моментом
касательно надежности могут являться недавние заявления в прессе (в случае
их подтверждения) о том, что ФСК и Холдинг МРСК при нехватке средств на
инвестпрограмму могут быть «докапитализированы» государственным
Роснефтегазом. Таким образом, мы считаем, что данная новость в целом
является нейтральной для ФСК и сетевых компаний (МРСК).
Глава Газпрома Алексей Миллер сообщил журналистам о сохранении планов по созданию совместного предприятия Газпром энергохолдинга (ГЭХ) с Реновой
30 мая на презентации стратегии Газпрома глава ГЭХ Денис Федоров также
заявлял, что планы по объединению энергоактивов сохраняются, и переговоры с Реновой продолжаются.
На наш взгляд, к данным заявлениям стоит относиться нейтрально, так как по-
прежнему нет ясности относительно ряда нерешенных проблем касательно
данной сделки. На сегодняшний день главным нерешенным вопросом является
огромный размер долга, обнаруженный во время аудита компаний КЭС-
Холдинга (порядка 130 млрд. рублей на конец 2011 года при оценке самого
КЭС-Холдинга для сделки в 120-160 млрд. рублей). Соответственно,
справедливая цена покупки может быть намного ниже ожиданий КЭС-Холдинга.
Мы считаем, что на данный момент стоит нейтрально относиться к данного
рода заявлениям и дождаться какой-либо официальной информации по
возможной сделке.
Также стоит помнить, что в случае положительного решения по объединению,
ТГК-5 и ТГК-9 отойдут ГЭХ, в то время как ТГК-6, скорее всего, будет передано
Интер РАО (в силу больших долей в ТГК-6 и ТГК-7, которыми владеет Интер
РАО и соответствующего договора о разделе активов в случае реализации
сделки по объединению). Для всех трех данных компаний переход «под крыло»
квазигосударственных энергохолдингов будет означать существенное
снижение рисков и повышение надежности, которое должно, на наш взгляд,
отразиться в существенном снижении доходностей по выпускам ТГК-5, ТГК-6 и
ТГК-9 (в среднем на 100 б.п.).
|
